透过库存分析钢材价格的估值水平

时间:2017-09-25 15:01:28.0        

近期螺纹钢价再次在现货价格平稳的环境下,大幅下跌近10%,而产业链中供应过剩较为严重的铁矿石期价更是一度下跌达到18%。四季度面临冬季限产的问题,从盘面来看,供给收缩的影响已经被市场消化,从8月中旬开始,市场的焦点就围绕着需求的边际扩张程度。期货贴水的幅度随着期价的下跌再次扩大至300元/吨左右,产业链所有期货品种全部回到主力合约贴水的状态。


8月经济数据未呈现明显反弹的迹象,规模以上工业增加值同比增长6%,增速相比7月下降0.4个百分点,这与供给侧改革导致的相关行业产量受限有很大关系,剔除供应受限行业,工业增加值维持同比增速上行的态势。基建投资同比增速为11.42%,增速环比大幅下降4.38个百分点。汽车产量同比增速小幅回升至5.15%,但考虑到去年同期基数不高,因此产量水平处于历史较低区间。地产销售面积同比增速为6.42%,环比上升1.67个百分点,反弹幅度不大,3、4线城市的销售依然是地产销售增速的主要贡献力量。值得关注的是,地产投资表现格外亮眼,8月同比增速恢复至7.83%,增速较7月上升3.01个百分点,预计9月增速还将大幅上行。总体来看,现阶段需求的边际变化较为中性,需要关注下游相关限产行业后期限产的程度,长期来看,地产有望启动再库存周期,需求有后劲。


从钢铁行业自身的一些中高频数据来看,环比的变动较为平稳。根据Mysteel统计,9月中旬钢厂盈利面为85.28%,环比仅下降0.61%。在持续高利润的刺激下,全国粗钢日均产能今年开春以来基本稳定在230万吨的水平,8月中旬一度创下241万吨的新高后,快速回落到233万吨的均值附近,显示出限产的力度和效果十分理想。虽然从绝对值看,粗钢日均产量一直在上升,但是上升的相对幅度却比较有限,这也是前期一再强调,中短期钢材的供应受限,从而突出了需求缓慢增加对钢价的推动力。但近期钢材库存小幅反弹,市场对“金九银十”需求启动的预期略为落空,在关注供给侧一年半之后,供给变化的边际效用越来越弱,市场的焦点再次回到需求。相对于供给的变化,需求是一个更加缓慢的变化过程,从而影响钢材期货价格的上涨节奏。


7月下旬开始螺纹社会库存持续增加,环比增速高于去年同期。研究2008年至今螺纹钢三、四季度的社会库存数据发现,只有2009年、2016年、2017年三季度库存是增加的,这三年7月中旬螺纹的库存总量均处于300-350万吨的水平,2009年和2016年9月下旬社会库存增加至420万吨左右,而今年截至9月15日当周,螺纹的社会库存增至460万吨,横向比较起来显得较高。因为钢材库存具有一定的季节性,再次比较了2008年金融危机后产能大规模爆发九年的三季度数据,今年9月螺纹钢社会库存仅高于2009年和2016年,在钢价大幅下跌,钢贸企业经历比较彻底的去库存后,是不是可以得出这样一个结论:350万吨是行业社会库存的底部区域,因此更具有向上的弹性。综合比较2009年、2016年的需求、库存和价格情况,虽然很难量化的找出一个明确的数量关系,但是从相对水平来看,如果钢价有所谓的估值,现阶段并不存在高估。因此,从钢材价格自身的属性看,维持对其长期看多的观点。影响期货价格短期波动的因素比较多,关注其预期变化空间的因素,比如现阶段需求和库存与市场存在的预期差,导致的回调。


原材料方面,焦炭和铁矿石的基本面并不一致,跨品种套利多焦炭空铁矿石,从其基本面动态发展的角度看,具有较高的安全边际。


对钢价的走势,短期在下跌了百分之十几后,向下的空间有限,但是考虑到美元反弹对商品整体的影响,近一个月很难看到钢价从新回到长期上涨趋势的拐点,市场的可交易性正在下降。